[종목분석 53] SK이노베이션 - 장기적인 관점에서 투자기회

현재(정유), 미래(배터리) 그리고 주주환원 최강 기업

정제마진 하락으로 실적 반토막 -> 2018년 10월 이후 주가 지속 하락 중

최근 정제마진 저점을 높여가며 상승 중 

전기차 배터리 공격적 투자로 미래 먹거기 선점 

전년 5% 자사주 매입, 중간배당 등 배당수익율 4%대 등 주주환원 막강

올 한해 주가 하락 횡보 가능성 빠르면 4분기부터 반등 

기술적으로 128,000원 지지 가능성 높아, 해당 가격부터 모아가면 안정적 수익 예상 

SK 이노베이션은 SK 그룹의 정유, 화학 기업들의 중간 지주사로 산하에 SK에너지, SK 종합화학, SK루브리컨츠 등 6개의 자회사를 거느리고 있다. SK 이노베이션의 주력 제품은 원유를 정제하여 만드는 휘발유, 경유 등의 다양한 석유 제품이다. 따라서 원재료인 원유 가격은 낮고 정제 마진은 높아야 이익이 늘어나는 사업구조를 가지고 있다. 지난 2016년 이후로 석유 가격은 낮은 상태로 유지되고 글로벌 경기 호황에 따라 석유 제품의 수요는 늘어나면서 정제 마진이 지속 상승하여 약 2년간 SK 이노베이션은 창사 이래 최대 호황을 구가 하였다. 하지만 이러한 호황 덕분에 역설적으로 너도나도 생산시설 증산에 뛰어들면서 원유가격이 낮음에도 불구하고 정제마진이 하락하여 실적이 급속히 악화되었다. 

 

하지만 위의 정제마진 차트를 살펴보면 2018년 하반기 이후 지속 하락하던 정제 마진이 최근 3개월전부터 저점을 높여가며 상승 중이라는 사실을 알 수 있다. 물론 아직도 글로벌 정유업체들의 증산이 마무리되지 않아 추세가 돌아섰다고 보기는 어려운 점이 있으나 적어도 바닥은 확인한 것처럼 보인다. 향후 미중 무역분쟁의 협상 진행에 따라 추세적인 상승 여부가 결정될 것이다. 내년 이후 주가 반등을 기다릴 수 있는 투자자라면 서서히 매수 시점이 다가오고 있는 것으로 판단된다. 

SK이노베이션의 또 다른 투자 포인트는 최근 공격적인 행보를 보이고 있는 전기차 배터리에 대한 기대이다. 특히 SK이노베이션은 폭스바겐그룹과 함께 중국시장 공략에 매우 적극적이다. 중국은 내연기관차로 선진국을 따라잡는 것은 불가능하다고 판단하고 전기차에 올인 전략을 펼치고 있다. 세계에서 가장 큰 전기차 배터리 시장에 가장 적극적인 투자를 하고 있는 것이 SK이노베이션이라고 할 수 있다. 물론 최근 LG화학과 특허분쟁에 휩싸여 있지만 SK만의 공격적 경영으로 중국시장내 배터리 시장의 안착이 매우 기대된다. 향후 규모의 경제를 통해 수익성만 확보된다면 주가 재평가에 가장 큰 요인이 될 것으로 확신한다. 

SK 이노베이션이 현재 주가에서 추가로 하락할수록 매력적인 이유는 막강한 주주환원 덕분이다. SK이노베이션은 작년 발행 주식수의 약 5%를 자사주로 매입하였고, 중간배당과 결산배당을 합하여 약 4%가 넘는 배당 수익율을 기록하였다. 비록 올해 실적이 많이 하락할 것으로 예상 되지만 배당은 크게 감소하지 않을 것으로 보여 현재 주가에서 더 하락한다면 5% 이상의 배당 수익율도 가능할 것으로 보인다. 또한 전년도 자사주 매입으로 유통 주식수가 크게 줄어 실적이 턴어라운드 하는 시점에 매수세가 몰리면 이전보다 더욱 강력한 주가 상승이 예상된다. 이러한 모든 점을 고려해볼 때 기술적으로 128,000원은 강력한 지지선이 될 것으로 예상되며 130,000원 부근에서는 매수를 시작해도 된다고 판단된다. 다만 기업가치를 믿고 1년 이상 기다릴 수 있는 분에게만 해당되는 사항이다.