[종목분석 45] 롯데케미칼 : 화학대장주, 위기극복의 열쇠

화학 대장주 롯데케미칼에 앞에 놓인 기회와 위기 

미국 세일가스를 등에 업은 다우케미칼, 엑슨모빌 에틸렌 설비 공격적 투자 

국내 정유업체들 사업 다각화를 위해 공격적 NCC 증설 → 에틸렌 등 공급과잉 우려  

미국 ECC 공장 건설 등 원료 다변화를 통한 유가 변동성에 대비 

공격적 M&A를 통한 규모의 경제 지속 추진 등으로 위기 극복  

국내 순수 화학업체 넘버 1인 롯데케미칼의 주가가 유가 상승 등의 영향으로 2018년 내내 하락하였다. 롯데케미칼의 수익구조는 비교적 단순한데 원재료인 나프타(원유추출물) 가격이 상승하고 주력 제품인 에틸렌의 가격이 하락하면 이익이 줄어들고 반대로 나프타 (원유가격과 추세는 같다고 보면된다.) 가격이 하락하고 에틸렌 가격이 상승하면 이익이 늘어난다. 아래 원료투입부터 제품생산까지 이어지는 NCC (Naphta Cracking Center) 구조도를 보면 좀 더 이해하기 쉽다. 

석유정제과정에서 발생하는 나프타는 분해과정을 거쳐 산업의 쌀이라고 불리는 올레틴 계열의 에틸렌, 프로필렌 등으로 생산된다. 이러한 에틸렌, 프로필렌 등은 우리의 일상생활에 사용되는 플라스틱, 고무 제품 대부분의 원재료로 사용되기 때문에 필수 재료라고 보면 된다. 최근 정유회사들이 공격적으로 NCC 공장을 증설하는 이유도 향후 전기차 등으로 휘발유 수요가 줄어들 가능성이 높은 반면 이러한 석유 기반의 일상 제품들은 사실상 영구적 수요이기 때문에 사업 다각화 측면에서 진출하고 있는 것이다. 

나프타 대신 천연가스에서 나오는 에탄을 기반으로 에틸렌을 생산하는 시설은 ECC(Ethane Cracking Center)라고 하는데 나프타보다 다양한 제품을 생산할 수는 없지만 (ECC는 75% 이상 에틸렌만 생산) 세일가스 개발로 원가가 비교적 저렴해 석유 가격이 높을 때는 에틸렌 생산에 있어서 보다 유리하다. 최근 유가가 상승하면서 저렴한 미국 세일가스를 등에 업은 다우케미칼, 엑슨모빌이 ECC 설비투자를 크게 늘린 것도 바로 이때문이다. 

롯데케미칼의 이익에 가장 중요한 부분은 원재료인 원유 가격이다. 제품 가격이 높든지 낮든지 일단 원재료의 가격안정이 가장 중요한 것이다. 두번째로 중요한 것이 에틸렌 등의 제품 가격이다. 제품 가격은 기본적으로 유가와 방향성은 같지만 수요/공급에 의해 결정되므로 그 증감폭은 원재료와 차이가 있다. 즉 원재료가 오르는 폭만큼 덜 오를수도 더 오를수도 있다. 하지만 최근 국내외 상황은 좋지 않다. 국내 정유회사들은 새로운 먹거리를 에틸렌으로 보고 공적격인 NCC 설비투자를 진행하고 있으며 미국 석유화학 업체들은 값싼 세일가스를 활용하기 위해 마찬가지로 ECC 설비투자를 크게 늘리고 있다. 따라서 장기적으로 수요가 늘어날 것으로 예상은 되지만 그 늘어나는 수요보다 에틸렌 공급 증가가 더 가파르게 일어날 가능성 때문에 롯데케미칼의 주가가 최근 부진한 것이다. 

롯데케미칼은 이러한 시장 환경에 대응하기 위해 원재료 다변화와 규모의 경제를 지속 추진하고 있다. 유가가 낮게 유지되는 것이 좋지만 이는 회사에서 인위적으로 정할수 없는 부분이므로 원재료를 석유와 천연가스로 다변화해서 유가가 오르더라도 수익성을 방어할 대안을 만드는 것이다. 그래서 투자한 것이 바로 미국 루이지에나 공장이다. 이 공장은 미국 세일가스를 이용해서 에틸렌을 생산하는 ECC 설비로 유가가 높을 때 유리한 생산라인이다. 롯데케미칼 전체 에틸렌 생산의 약 20%를 이곳에서 생산하게 된다. 또한 규모의 경제를 더욱 강화하기 위해 지속적인 인수합병을 추진할 계획이다. 롯데케미칼은 2010년 말레이시아 타이탄, 2016년 삼성그룹 화학 계열사 등을 인수하여 몸집을 불려왔다. 이러한 인수 합병을 통해 매출을 늘려 판관비를 절감하고 제품의 수직 계열화를 통해 원가를 낮추는 작업을 지속해온 것이다. 지난 몇년간의 호황덕에 실탄도 충분해 현재처럼 화학 업체가 고전하고 있을때 괜찮은 M&A를 추진하여 성공한다면 다시 한번 도약의 지렛대로 삼을 수 있다고 생각한다. 그룹에서도 화학 산업을 주력사업으로 생각하고 전폭적으로 지원하고 있다는 점까지 감안하면 현재의 가격은 투자메리트가 있다고 판단된다.